全球资产巨震，股票、商品双杀，网友调侃，多资产策略一下子成了“少资产”，A股同样遭遇“黑色星期一”。
3月23日，沪指险守3800点，市场放量下跌，情绪跌至冰点，投资者迫切知道：为啥跌啊？到底谁在卖啊？市场究竟到底了吗？
小作文、段子一堆，盘后，基金公司也纷纷给出解读，本文也从上述三个方面给出机构看法，姑且也算是“心理按摩”了。
市场为何突然大跌？
3月23日的A股市场有多惨淡？百股跌停之外，千余只ETF仅25只收红，核心宽基悉数下跌。
对于为何下跌？
“A股全线调整，核心源于地缘风险未降温和高油价冲击宏观预期的双重压制。”财通基金表示，周末美伊冲突未见缓和与收尾信号，市场担忧高油价持续抬升全球通胀、压制经济基本面，风险偏好快速回落。同时，战事延续预期推升油价高位黏性，通胀预期走强带动美元偏强，黄金板块遭遇高位获利了结与杠杆多头影响，进一步加剧市场避险情绪与波动。
事实上，地缘冲突已经接近一个月，市场为何在当前风险偏好快速下降？中欧基金指出，风险偏好的回落往往是趋势性的，在宏观情形转变初期市场往往在乐观情绪的惯性下寻找“受益板块”进行交易，如上周海外光模块大会带动光模块板块的表现超预期，费城半导体指数与创业板同步成为中美两市的资金关注方向，但市场其他板块均录得风险偏好的显著回落。
简单来说，就是此前机构、散户都过于乐观了，随着美伊冲突战线拉长，资金开始反应过来，集中进行交易。
正如金鹰基金所言，此轮调整更多或源于市场对“尾部风险”的提前计入，即在信息不完全、路径不清晰的情况下，将部分极端结果（如霍尔木兹海峡封锁导致全球能源价格飙升）的概率折现进资产价格中，从而推升整体风险溢价水平，而非企业盈利预期出现实质性下修或宏观基本面发生突变。这也意味着，当前市场价格在一定程度上已包含“情绪过度反应”的成分。
到底谁在卖？
这也是困扰散户的问题，近期三个“卖出”小作文疯传：一是险资在卖出；二是量化在抛售；三是银行理财防御性卖出固收+。
先来看险资，有传言称，市场下跌原因在于中小保险公司因偿付能力新政而减仓。
东吴证券首席策略官孙婷表示，说法不完全可信。首先，传闻的偿付能力新政尚未实施。此前已经执行的偿二代二期一些过渡期政策预计将结束，但是基于新会计准则的偿二代三期政策正在测试阶段，尚未实施，也不会对险资行为产生影响。
其次，个别中小公司确有减仓，属于正常情况，对险资整体影响很小。保险行业集中度较高，头部大型公司占据行业大部分投资资产，且经营与投资行为稳健。目前确实有部分中小公司因为偿付能力压力存在减仓行为，但属于行业正常情况，且在整体资金中占比很低，也难以对股市产生大的影响。
第三，行业整体负债端增量资金规模大，险资加仓胜过减仓。2025年保险行业投资资产增加5万亿，2026年以来在“存款搬家”背景下保险新单保费增速亮眼，整体增量保费规模较大，形成了足量的新配资金供给。预计险资加仓规模胜过减仓，并非市场下跌主因。
“现在依然是监管逆周期实施阶段，中小保险公司的确有偿付能力压力存在减仓行为，但每个季度都有，并非新政，而且中小保险公司权益投资占比较小，影响可控。”基金博主“表舅是养基大户”表示。
其次是量化卖出导致，市场说法不一。
金鹰基金认为，大跌首先是外部冲击提升不确定性并触发风险厌恶，其次是量化及短周期资金基于波动率和趋势信号集中减仓，形成典型的负向反馈循环，加剧市场短期失衡。
有量化机构指出，量化小微盘持仓没有很明显的调整。这次环境和过往微盘调仓有一定差异，2024年那会儿是市场风格的显著切换，以及每季度末和节前有部分时间点日历效应影响，量化会有风格调整。
“但这次市场调整没有什么迹象需要量化私募明显收紧风格约束，不然容易出现2024年初那样微盘砸完了拉回去的时候，超额回撤了又回不去的问题。”有量化基金表示，一般这种回撤，感觉大多数都表述扛过去就好了。
三是银行理财防御性赎回固收+。
华创固收团队指出，近期股市调整，上周“固收+”基金持续净赎回，周五赎回强度达2025年下半年以来最大。
天风固收团队也指出，超半数固收+基金在上周度净值表现录得今年以来的最大跌幅，固收+及混合类理财产品的兑付达标率（较业绩比较基准下限）也降至今年以来的低位。
相应地，固收+基金近期也面临较大的赎回压力，3月以来的赎回力度整体处在高位且不断加大，考虑到固收+理财产品中以长期限的封闭式产品居多，理财面临的来自负债端的赎回压力或相对可控，但在稳净值压力下，对固收+基金的赎回也相对较多。
业内指出，理财净赎回固收+原因也很简单，控制波动、预防式赎回是主因，核心依然是针对外部不确定性。
长城基金高级宏观策略研究员汪立同时提醒，当前资金负反馈风险主要来自于低风险偏好投资者赎回型风险，同时从固收+基金收益看收益分布已集中在盈亏平衡点附近，若短期市场仍有调整，负反馈风险释放预计也将较为集中且短暂，情绪峰值冲击后市场可能会迎来交易性反弹，市场将有望回归内生逻辑。
这一点也得到其他基金公司的认同。前海开源基金表示，低风险偏好的资金减仓。过去两年市场的重要增量资金之一在于绝对收益目标资金的入市增配，近期市场跌幅加大，部分绝对收益目标资金或存在减仓止损的诉求。
机构第一时间解读：市场见底了吗？
当前A股更多或体现为对外围风险的集中情绪定价与补跌，那么市场调整行至何处？整体来看，面对短期急跌，机构长期不悲观，看好方向上，煤炭等能源板块获得共识。
“当前A股市场经历深度调整，市场风险偏好整体偏低，不必过度纠结地缘政治短期扰动，重点跟踪稳定市场力量的介入信号，理性布局、避免情绪化操作。”鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌指出，考虑到国内能源安全战略降低对单一化石能源进口来源的依赖，支持实体经济和制造业投资扩产，在遭遇全球能源供给冲击的情况更具韧性，或进一步扩大全球制造业份额。
金鹰基金认为，短期波动虽难避免，但随着信息逐步明朗，市场亦可能从“情绪主导”较快重新回归“国内基本面与政策主导”的定价框架。
中欧基金表示，波动率提升的背景下，由于国内PPI回升的预期，关注股票资产内部红利风格的防御性资产。但若后续恐慌情绪持续放大并引发较大幅度震荡，关注中长线具备增长确定性的方向。
长线的方向在哪里？中欧基金进一步指出，全球通胀及以及地缘局势的日趋紧张将进一步驱动周期商品表现。在波动率逐渐走高的背景下，低波资产的配置价值逐渐回升，可从三方向关注：首先为传统低波红利；其次为化工链条中利润率有望超预期改善的煤化工板块；最后是受益产品价格中枢长期抬升的油气板块。
能源依然是获得较多基金公司推荐的板块，西部利得基金认为，能源方向自主可控诉求下将加速各国能源转型，新能源及部分出海链条有望持续受益，有色金属等资源品重估路径逐步清晰。不过，该公司也认为，AI科技浪潮持续推进技术演进持续加速，此外内需、港股等经过调整赔率均有所提升。
行业配置层面，魏枫凌建议重点关注以下方向：一是价值与周期板块，适配当前经济复苏与市场回调的特征；二是受益于能源安全战略的“广谱能源”主线，涵盖煤炭、石油及可再生能源相关产业，抵御地缘波动带来的能源风险；三是科技投资关注算电协同的基础设施、硬件及扩大内需政策可能带来的应用场景机会。
在投资方向上，汪立认为，稳定是中国股市的底色。资金负反馈压力预计较为短暂，待情绪峰值冲击后市场将有望回归内生逻辑，中国资产稀缺性将被定价。具体来看，可多关注盈利潜力与“防御”价值的旧能源（如油气、煤炭）、产业趋势与政策红利的交汇点的新能源（如绿电）、通胀传导与估值低位的低位周期（如农业）以及在不确定性中有望表现稳健的高质量增长（如自由现金流ETF）板块。
此外，金信基金提示短期风险，从历史经验判断，在外部不确定性因素尚未完全明朗前，市场或需通过震荡来消化浮筹，短期走势或面临一定压力，但中长期向好的基础并未改变。
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